贵州茅台(600519)

事件

【资料图】

2023 年 06 月 13 日，贵州茅台在贵州省遵义仁怀市茅台镇召开 2022 年度股东大会。

投资要点

美学理念为基，构建五线生态体系

企业哲学方面， 茅台以美学理念为基础，遵循生态可持续发展逻辑，具备多样性、系统性、平衡性三大特性。 五线生态方面： 1）蓝线聚焦增长，形成自主可控的供产销链条，从尊品、珍品、精品到经典的清晰价格带，及注重老酒市场。 2）绿线聚焦绿色，注重质量生态与自然生态。 3）白线增长动力，科技动力为物系研究得到 6000 个分子，菌系研究得到1946 个微生物菌落群；数字化动力为 i 茅台、数字营销及行业工业互联网；改革动力；开放动力。 4）紫线聚焦文化，包括美的生态文化和共同体生态。 5）红线聚焦安全，包括安全生产体系及风险防控体系。

产品生态化布局， 渠道全方位建设

产品方面： 1）超高端市场市占率近 90%，千元价格带打造1935 百亿单品，次高端价位带布局汉酱等，中档价位带布局迎宾酒，以更精准的消费群体和需求完成生态化布局。 2）增量价格改革，大部分产品完成提价工作。 3）研发推动产品品质提升与品牌推广，目前巽风用户数 370 万人，日活 50 万人，实现营收 21 亿元。 渠道方面， 以渠道为主布局 B 端，以直营体系和团购业务布局 C 端，以 i 茅台自主形成 B 端、 C端互相协同、共同服务于消费者的业态。 1）积极布局直营渠道，建设茅台专卖店、体验中心。 2）传统渠道和现代渠道并行，布局商超、卖场等渠道，同时进入社区、盒马等现代商业体系。 3） i 茅台与传统电商渠道共同发力。

盈利预测

预计 2023-2025 年 EPS 为 58.26/67.65/77.75 元，当前股价对应 PE 分别为 29/25/22 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。