锰硅

周三，受宏观情绪影响，商品出现普涨，锰硅主力（SM310）高开走高，日内收涨1.07%，收盘报6794元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6680元/吨，环比+10元/吨，现货折盘面价6830元/吨。期货主力合约贴水现货36元/吨，基差率0.53%，处于低位水平。

(相关资料图)

锰硅供求劈叉的整体格局仍未改变：在高利润驱动下本周锰硅产量环比继续走高，再创周产新高；而需求端长材需求仍在低位，而铁水的持续高位是对于当下需求的支撑。粗钢平控无法证伪而又迟迟没有落地，是横在黑色系所有有材料头顶之上的“达摩克利斯之剑”，对此我们仍旧认为今年粗钢仍有平控，但具体节奏和时间难以确定，或有概率在国庆后需求见顶回落之际落实，对此我们只能暂且拭目以待。

从短周期来看：1）淡季将过，市场在价格无法继续向下打压之际，存在对于旺季的期许（预期层面），讲故事的时间窗口仍在；2）高位铁水迟迟不降，与悲观预期下钢材主动去库之后的低库存之间的矛盾逐步积累（长材需求已在低位，旺季有向上恢复的期许）；3）9月份存在钢厂为长假的补库预期，但目前时间相对较早；4）供给端因矿难带来的安全检查扰动再起，煤价再度抬头。在诸多短期因素叠加之下，短期锰硅盘面价格或仍有向上反弹的动力。

但考虑到中长周期：1）钢铁行业下行周期下，下游钢企利润空间十分有限，压制上游尤其合金处于熊市之中；2）锰硅自身供求高度劈叉，高供给、低需求的大格局。中长期的压制以及短期跃跃欲试的反弹相互作用于盘面，即表现为当前震荡的格局。从盘面角度出发，考虑短期的诸多因素，我们认为在无外界政策因素干扰情况下（如粗钢平控突然的落地），此处产生向上反弹的概率或偏大，向上幅度待定，但应空间有限。操作上，我们提示注意反弹的风险，但认为单边参与操作的性价比并不高。

硅铁

周三，硅铁主力（SF2310合约）同样高开走高，日内收涨1.37%，收盘报6976元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价7060元/吨，环比+150元/吨，期货主力合约贴水现货84元/吨，基差率1.19%，处于偏低水平。

本周，硅铁产量环比继续小幅回升，但幅度仍旧有限，回到历史中性水平。在内蒙地区利润显著走低，宁夏地区利润处于盈亏平衡之间的低位水平背景下，供给进一步回升的空间我们认为有限。需求端，持续处于高位且迟迟为走弱的铁水以及二季度以来不断走高的不锈钢产量持续支撑着硅铁下游需求，虽然金属镁及出口今年持续拉跨，近期有边际回暖迹象。

粗钢平控是否能够足量以及何时落地的因素持续“困扰”盘面，造成价格大幅波动。短期来看，下游高铁水以及低厂内库存的矛盾在积压，淡季过后的旺季预期在演绎，加之9月中旬后的长假补库预期，供给存在干扰因素带动的煤价抬头等因素使得价格存在阶段性的反弹需求。但中长期来看，行业层面所奠定的熊市基础、摆脱低位水平的供应以及平控预期之下需求端铁水显著回落的供求走弱预期背景下，我们对于阶段性反弹的幅度暂时相对谨慎，且对于长期的硅铁价格仍不看好。

我们提示短期仍需要注意价格向上的反弹风险，但单边参与的性价比仍未不高。

工业硅

周三，工业硅期货主力（SI2310）小幅震荡，日内收涨0.22%，收盘报13540元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价13550元/吨，环比上日持平，升水主力合约10元/吨；421#市场报价15000元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格13000元/吨，环比上日持平，贴水期货主力合约540元/吨。

随着工业硅盘面价格向下回落，现货端价格持续回升，工业硅期现基差结构边际继续走好，553#回归升水局面。供求方面，丰水期之下云南及四川产量不断上升，本周继续大幅增产，致使本周整体产量再创新高，环比+0.66万吨至7.84万吨，给予供应端压力。但需求端，虽然有机硅、出口仍相对低迷，多晶硅在利润持续回升、产能继续投放背景下本周产量迎来大幅回升，环比+0.73万吨至2.95万吨，消化掉了新增的供给压力。库存环比不断回落、价格反弹引导利润向上回升以及新增产能的投放，我们预期多晶硅方向需求未来仍旧具备继续上升空间。同时，这也是我们一直所期待的在悲观现实已经计入价格之后的边际好转因素之一。

此外，我们看多工业硅本周库存环比继续小幅回落，其中市场库存回落，仓单库存继续回升，但仓单累积速度明显降低。虽然在统计数据之余，我们预期市场仍存在大量的表外库存，但考虑到前期更高升水之下仓单注册的密集性以及近期已经回落的期货升水与走缓的仓单注册速率，表外库存可转化为仓单库存的压力我们预计较少。因而，考虑到目前工业硅SI2312之前合约累积持仓仍接近60万吨，我们再次提示多空博弈聚焦近月之下导致的过高的持仓，以及可能大致的价格向上抬升风险。后期来看，我们继续秉持工业硅当前盘面价格向上的空间大于向下，寻找向上反弹机会的观点。主要基于：悲观因素已计入价格、边际向好的概率大、丰水期末端的补库及成本抬升等因素。

钢材

昨日螺纹钢主力合约收于3713元/吨, 较上日环比变化35元/吨, 幅度约为0.951%. 当日注册仓单128227吨, 较上一交易日环比变化1803吨. 现货方面, 螺纹钢天津汇总价格为3640元/吨, 较上日环比变化0/吨; 上海汇总价格为3720元/吨, 较上日环比变化0元/吨. 热轧板卷主力合约收于3870元/吨, 较上日环比变化22元/吨, 幅度约为0.571%. 当日注册仓单218273吨, 较上一交易日环比变化-2094吨. 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3860元/吨, 较上日环比变化10元/吨; 上海汇总价格为3860元/吨, 较上日环比变化10元/吨.钢材基本面目前的脉络相对清晰，可以被分为两条主线。其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损。其二则是在金三银四旺季并未“如期”兑现的情况下，7月政治局会议重新定调我国房地产供需情况后，钢材需求在金九银十能否重整旗鼓。综上，钢材价格的两条博弈路径分别为产业链利润的竞争与分配以及用钢需求能否支撑炉料价格维持高位。但当下我们认为钢厂在下半年是难以夺回议价权的。一者是炉料低库存、铁水高产量的情况下钢厂本身处于弱势，其次则是在我国经济政策下上游原材料需要为下游厂商让利。两者结合让我们并不看好钢铁行业在下半年的利润。而钢材需求端则在此前讨论过，认为宏观需求的博弈可能是难以映射到10月合约上。因此整体而言，我们对于钢材价格近期的判断是方向不明显，震荡的可能性更高，但中长期来说则相对看空。风险：钢材需求超预期复苏、铁水产量难以受控（炉料价格上涨成本推升）、货币/财政超额宽松等

铁矿石

昨日铁矿大幅上涨，现货涨5-20元，曹妃甸PB粉895元，涨14元。

平控声音减弱，宏观支持政策渐强，昨日广州深圳率先宣布执行“认房不认贷”，为市场提振信心。大类资产端股债及商品对经济形势和前景表现较为分化，商品整体处在上涨趋势，铁矿因受汇率贬值影响以及钢厂不减产导致现货基本面偏强，铁矿上涨幅度显著。铁矿的未来供需格局很大程度上由钢厂生产决定，若维持当前生产强度，则铁矿供需偏紧，支持矿价偏强运行；若钢厂执行减产，则铁矿将大幅过剩。

策略上，当前确定性不高，胜率及赔率都不大，行情参与价值偏低。经过连续修复基差，当前期货合约无基差修复动力，前期多头可逐步止盈，前期空头先观望，近期买盘较大，待形态完成再逢高布空。

风险：钢厂加大生产力度

（文章来源：五矿期货）